专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”启幕
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从去年的榜眼到今年的状元，国泰君安訾猛团队在竞争激烈的食品饮料研究领域完成了一次稳健攀升，其背后是对消费趋势的深度把握与研究框架的持续打磨。
11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典在上海圆满落幕。在这场资本市场的年度盛事中，各行业研究精英的年度成绩单揭晓——国泰海通证券訾猛研究团队荣获第七届新浪财经金麒麟“食品饮料行业最佳分析师”第一名。
这一荣誉标志着该团队在过去一年的研究实力与市场影响力获得了业界权威认可。本次登顶团队成员包括訾猛、颜慧菁、徐洋、姚世佳、李耀、程碧升、张宇轩、陈力宇、李美仪、庞瑜泽、苗欣、张嘉颖、杨柳、闫清徽、李艺冰。
国泰海通訾猛团队的登顶之路稳健而清晰。在第六届（2024年）新浪财经金麒麟评选中，该团队已崭露头角，荣获食品饮料行业第二名，位居华创证券欧阳予团队之下，显示出强大的竞争潜力。仅仅一年后，在第七届（2025年）评选中，团队实现关键突破，一举夺魁。本次评选竞争格局也发生显著变化：广发证券符蓉团队位列第二，而华创证券欧阳予团队则位居第四。从榜眼到状元的跨越，是团队研究体系日趋成熟、市场认可度持续提升的直接体现。
新浪财经整理国泰海通证券訾猛团队最新观点如下：
国泰海通证券的訾猛认为，白酒行业目前正处于加速出清的调整期，动销见底后库存水平加速降低，股价在市场悲观预期下可能出现震荡上行。2025年，啤酒行业的出清预计将早于白酒，行业内的分化现象将愈加明显，建议投资者关注具竞争优势的区域性啤酒龙头企业。
国泰海通|食饮：周期筑底，期待反转——牧业跟踪报告
报告导读：原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强，肉牛景气周期有望延续，肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性可期。
投资建议：原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强，有望受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放；能繁母牛持续去化，肉牛景气周期有望延续至27年。肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强。
原奶价格企稳筑底，26年上行确定性较强。受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价有所反弹回升，行业供需格局达到初步平衡。双节后奶价表现坚挺，11月延续筑底趋势，整体供需情况好于预期。目前我国原奶自给率逾70%，24年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37%；伊利、蒙牛等企业持续发力初深加工产能建设，未来随着国产替代比例提升，原奶需求有望进一步提振。此外，供给端有望受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与部分社会存栏退出，26年奶价上行确定性较强。
能繁母牛持续去化，景气周期有望延续。供给端能繁母牛存栏持续去化，25Q3全国牛存栏同比-2.4%至9932万头，肉牛整体繁育周期较长，我们认为供给端缺口持续下景气周期有望延续至27年。25年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，大量在途货物流入中国等市场，受国际供需格局变化与行业囤货等影响，25H2我国进口牛肉量同比提升；随着11月美国关税政策松绑，牛肉进口端影响有望减弱。我国进口牛肉措施调查将于1月结束，我们认为未来如推出进口端限制政策或进一步提振国内牛肉需求。
肉奶周期共振，盈利弹性较强。1）毛利端：受益于奶价反转与单位成本收缩。假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间。随着成本管控与运营效率提升，公斤奶成本有望进一步下降；2）生物资产减值：成母牛估值与淘牛收入有望提振。成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化。
风险提示：存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题。