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来源：Kevin策略研究
资金流向：外资配置比例回落
1️⃣外资方面，EPFR口径下（截至周三）：
本周主动外资小幅流入A股0.7亿美元（vs． 上周流出0.9亿），但继续流出港股，规模收窄至2亿美元（vs． 上周流出2.8亿），投向中国市场基金转为流入，亚洲除日本、全球等基金继续流出。
被动外资加速流入A股8亿美元（vs． 上周流入0.2亿），流入港股19.5亿美元（vs． 上周流入11亿）。
截至10月，主动外资对中国配置比例从9月7.2%降至6.9%，被动比例从9月8.6%降至8.2%，低配程度从9月1.37ppt缩窄至1.28ppt。其中，亚洲除日本基金从9月超配转为低配，新兴和全球除美国基金低配程度收窄。
2️⃣南向流入放缓。本周流入198亿港元（vs． 上周流入386亿），日均流入50亿港元（vs． 上周流入77亿）。流入最多为阿里、快手与泡泡玛特，流出中芯国际、华虹半导体与紫金矿业。
🏵️得益于降息预期回升和AI担忧缓解，上周AH两地市场都有修复，与我们判断的12月“应该也可以降”12月还能降息么？以及AI泡沫言之尚早一致AI“泡沫”到哪一步了？
不过市场依然纠结，缺乏方向。一方面，是因为科技成长板块预期和仓位高，对利空敏感，缺乏催化剂。另一方面，作为“高切低”候选的内需消费，虽然估值和仓位划算，但近期基本面加速弱化。这一背景下，红利倒是成了“青黄不接”下的替代。
我们对恒指两万六的判断目前看依然恰当，即便10月初一度突破，我们也并未上调。指数空间有限的根源，是国内信用周期四季度震荡下行，近期数据验证了这点，10月广义财政赤字和私人社融脉冲继续走低，M1回落，与我们提示一致中美信用周期或再迎拐点。
此前，低基数修复、景气结构和流动性叙事一定程度上“掩盖”了一直存在的结构性问题，当这些动能耗尽，结构性问题就再度凸显，因此房地产再度转弱也不意外。往前看，除非政策加速发力，中国信用周期震荡走弱，意味着指数空间更多来自回撤或结构，短期关注12月11日降息和经济工作会议、及新美联储主席人选。
配置层面，投资者可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为底仓，并结合拥挤度动态调整，可以起到较好平衡效果。在此基础上，外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产后周期）和创新药可以作为弹性选择，尤其是一季度国内PPI持续走高，近期铜价走高和我们上述想法一致。相反，内需消费依然缺乏基本面。
