（来源：CFC金属研究）
CFC金属研究
分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 杨陈渝虎 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年11月29日
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近期铁矿走势高位窄幅震荡，上涨驱动不足是源于长期看供过于求的格局已定，而短期难以下跌是因为市场对于后续宏观走势方向不明。产业来看，最新日均铁水产量环比上周减少1.60万吨至234.68万吨，钢厂盈利率持续下跌，预计后期铁水产量延续回落态势，产业供需矛盾仍有加剧可能，港口铁矿库存有累积的预期，但当前成材端表现相对稳定，表观消费量持稳，厂库与社会库存延续去化节奏。综合来看，黑色产业链整体仍面临压力，终端需求复苏力度有限，市场对年底前钢材消费回暖信心不足，叠加钢厂利润持续收缩，故短期基本面支撑较弱，矿价震荡偏弱对待为宜，但宏观方向暂未明，策略上逢高空或观望为主。
年底仍是弱预期，虽然上半年的释放不及预期，但我们认为站在全年视角下，目前主流矿山前三季合计产量增长1000万吨，随着新增项目释放，年底仍有一定增长预期，并且金九银十结束，需求迎来淡旺季切换，铁水产量或逐步回落，原因一是季节性因素，原因二是终端需求在资金层面改善不大的情况下，存在较弱的预期，故12月港口库存累库可能是大概率的事件，届时铁矿价格将承压运行，不过今年整体处于铁矿供需整体处于小幅过剩&紧平衡切换，跌幅预计也有限，故中长期逢高布空依然是主要策略，注意价格跌至区间下沿的止盈。
月度策略：2601合约参考区间760-820元/吨。
风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏、宏观政策力度、上下游供需情况。
一、铁矿石价格：整体偏弱
二、铁矿石供给：发运减少，到港增长
发运量远端供给：全球铁矿发运总量减少，澳巴发运总量减少。2025年11月17日-11月23日Mysteel全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨。澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，其中澳洲发往中国的量1553.6万吨，环比减少319.4万吨。巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨。
铁矿石到港量近端供给：到港总量增长，铁矿石近端供增长。2025年11月17日-11月23日中国47港到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨；中国45港到港总量2817.1万吨，环比增加548.2万吨；北方六港到港总量1438.3万吨，环比增加397.0万吨。
铁矿国内供给微增，库存下降。截至11月28日Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量47.48万吨，环比降0.02万吨，年同比降0.54万吨。矿山精粉库存75.11万吨，环比降0.74万吨。
三、铁矿石需求：铁水产量下降
日均铁水产量持续下跌，钢厂盈利率有所下降。截至11月28日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.09%，环比上周减少1.10个百分点，同比去年减少0.53个百分点 ；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比上周减少0.60个百分点 ，同比去年增加0.18个百分点；钢厂盈利率35.06%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量 234.68万吨，环比上周减少1.60万吨。
四、铁矿石库存：港口增长，钢厂减少
港口库存：本期47港铁矿石库存增长。截至11月28日，Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存总量15901.22万吨，环比增加166.37万吨；日均疏港量344.06万吨，增0.67万吨。分量方面，澳矿库存6471.46万吨，增46.22万吨；巴西矿库存6433.03万吨，增23.02万吨；贸易矿库存10280.70万吨，增160.12万吨。
钢厂库存：钢厂进口矿库存减少。截至11月28日，Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为8942.48万吨，环比减58.75万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为 289.43万吨，环比减2.25万吨；库存消费比30.9天，环比增0.04天 。
五、废钢：偏弱震荡
废钢价格：本周富宝全国废钢市场价格下降。
废钢供需：根据钢联，终端需求回落，钢厂亏损加剧导致生产积极性下降。另一方面，废钢价格已低于铁水成本，在长流程炼钢中逐步显现性价比优势。加之各地废钢资源流通仍偏紧，对价格形成一定支撑。总体来看，当前废钢市场供需同步走弱，钢厂库存微增，在钢材去库缓慢、亏损局面未改的背景下，预计近期废钢价格将维持偏弱震荡走势。
六、总结与展望
近期铁矿走势高位窄幅震荡，上涨驱动不足是源于长期看供过于求的格局已定，而短期难以下跌是因为市场对于后续宏观走势方向不明。产业来看，最新日均铁水产量环比上周减少1.60万吨至234.68万吨，钢厂盈利率持续下跌，预计后期铁水产量延续回落态势，产业供需矛盾仍有加剧可能，港口铁矿库存有累积的预期，但当前成材端表现相对稳定，表观消费量持稳，厂库与社会库存延续去化节奏。综合来看，黑色产业链整体仍面临压力，终端需求复苏力度有限，市场对年底前钢材消费回暖信心不足，叠加钢厂利润持续收缩，故短期基本面支撑较弱，矿价震荡偏弱对待为宜，但宏观方向暂未明，策略上逢高空或观望为主。
年底仍是弱预期，虽然上半年的释放不及预期，但我们认为站在全年视角下，目前主流矿山前三季合计产量增长1000万吨，随着新增项目释放，年底仍有一定增长预期，并且金九银十结束，需求迎来淡旺季切换，铁水产量或逐步回落，原因一是季节性因素，原因二是终端需求在资金层面改善不大的情况下，存在较弱的预期，故12月港口库存累库可能是大概率的事件，届时铁矿价格将承压运行，不过今年整体处于铁矿供需整体处于小幅过剩&紧平衡切换，跌幅预计也有限，故中长期逢高布空依然是主要策略，注意价格跌至区间下沿的止盈。
