家电行业：关注行业格局优化趋势

核心观点降息周期开启，美国地产链有望收益。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25bp概率为86.9%，美联储降息预期抬升，美国地产市场有望受降息刺激而回暖。历史经验来看，降息传导到美国地产链基本面一般需要0.5~1年时间。我们预计在25Q4降息周期开启后，美国终端需求及地产链后周期也将在2026年下半年兑现到EPS端。届时美国市场工具类产品和家电产品销售有望受益。白电排产趋势延续，优选稳健龙头。据产业在线数据，12月空冰洗三大白电合计总量3018万台，同比-14.1%，分产品来看，家用空调同比-22.3%，冰箱-8.2%，洗衣机-1.9%，延续前几个月趋势。2024年Q4国补刺激家电销额高增，高基数效应下近期家电整体表观增速走弱。目前在2026年国补规模暂未确定，加之原材料成本上升（11月同比增长17%左右），我们认为由于龙头公司对于终端调节能力和公司经营效率调节能力更强，后续将更有机会在需求和成本承压情况下获得更高的市场份额。清洁电器内销份额优化，T0P2份额持续提升。据奥维云网数据，在2024年的高基数效应下，近期清洁电器板块大盘呈现双位数下滑趋势，25W44~W7扫地机器人销额同比-31.46%，洗地机-18.79%。但行业格局呈现出明显的头部集中趋势，清洁电器TOP2份额提升，其中石头同比增速明显。扫地机器人方面，25W47石头销额份额29.05%，同比+14.57%；科沃斯份额27.71%，同比-9.35%；TOP2总份额56.76%，+5.22%；25W44~W47TOP2销额份额64.72%，+12.33%。洗地机方面，25W47石头份额21.53%，+13.36%；添可32.90%，-7.95%；TOP2总份额54.43%，+5.41%；25W44~W47TOP2销额占比65.34%，+14.36%。投资建议与投资标的投资建议：美联储降息预期抬升，有望带动2026年美国地产链家居家电及电动工具品类销售。内销国补拉动效应边际放缓，龙头公司的经营更具稳定性；出海仍为长期主线，多元化产能布局公司占优，看好家电龙头的稳健经营能力。主线一：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：美的集团（000333，未评级）、海尔智家（600690，未评级）、海信视像（600060，增持）。主线二：出海仍为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技(688169，买入）。主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线，相关标的：安孚科技（603031，未评级）。风险提示以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（：贺