机构：西部证券
研究员：李梦园
输液持续推进包材升级，非输液制剂稳健增长。输液领域，受国家及地方集采降价的影响，2024 年公司输液产品收入同比下降11.85%，但公司通过降本增效、集约化生产等方式提高运营效率；同时公司持续推进包材及产品结构升级，2024 年公司密闭式输液量占比提升1.89pcts，肠外营养三腔袋实现销量852.23 万袋（+39.09%）粉液双室袋实现销量1297.12 万袋（+635.75%），进一步巩固输液行业领导地位。非输液制剂方面，2024 年公司实现稳健增长，收入同比增长5.41%，抗感染、麻醉镇痛等领域重点品种销售实现较快增长。
合成生物学：打造化妆品原料产品矩阵，绿色循环产业园投产。公司原料药业务板块合成生物学类产品红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇等产品实现商业化生产，目前基本形成化妆品原料产品矩阵，2023 年投资建设的“绿色循环产业园项目”进入生产阶段，全年9 个产品获得24 项权威认证。
获批创新药放量在即，在研管线加速推进。目前公司已有三款创新产品获批上市，其中重磅品种SKB264 已获批既往至少接受过2 种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性TNBC以及经EGFR-TKI治疗和含铂化疗治疗后进展的EGFR 突变阳性局部晚期或转移性非鳞状NSCLC，2025 年创新药有望实现快速放量。此外，SKB264 治疗2L+ 局部晚期或转移性HR+/HER2- BC、联合奥希替尼治疗1L EGFR 突变局部晚期或转移性NSCLC 以及联合帕博利珠单抗治疗1L 局部晚期或转移性NSCLC 等多项3 期临床正快速推进。
盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司实现营收227.58/247.35/271.87亿元，同比增长4.3%/8.7%/9.9%；归母净利润30.03/33.75/38.99 亿元，同比增长 2.3%/12.4%/15.5%；对应 18.6/16.6/14.4 倍 PE。基于主业稳健增长、合成生物新品及创新药贡献增量，维持“买入”评级。
风险提示： 产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原料药价格变动风险