机构：天风证券
研究员：孙潇雅/王彬宇
2024 年业绩稳步增长，25Q1 业绩承压。
2024 年公司实现营业收入27.76 亿元，同比+19.32%；归母净利润2.35 亿，同比+47.92%；扣非归母净利润1.89 亿，同比+21.00%。②2025Q1 公司实现营业收入6.36 亿元，同比+6.40%；归母净利润0.27 亿元，同比-53.27%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比-43.03%。③公司2024 年毛利率25.13%，同比-0.35pct；24 年销售净利率8.42%，同比+1.59pct。2025Q1 公司销售毛利率为20.62%，同比-4.05pct。④2025Q1 销售费用率为0.82%，管理费用率为7.85%，研发费用率为7.10%，财务费用率为-0.60%。
分业务看，2024 年营收增加，产品线具备扩大空间。
2024 年，扬声器营收20.50 亿元，同比+10.84%，主要产品销量保持稳健增长。功放营收5.34 亿元，同比+47.97%，占比19.23%；AVAS 营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%。2024 年，公司继续保持高强度研发投入，在巩固车载音响系统既有优势外，着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS 产品快速放量。
新产能平稳爬坡，积极推动海外扩张。
公司继续推进智能制造、产线自动化升级、节能降耗、降本增效工作。合肥工厂于2024 年竣工投用，产能正处于爬坡之中。合肥新工厂将进一步提升公司产能及工艺水平，提升公司智能制造能力，丰富国内的生产基地布局，更好地适应客户和市场的需求。为贴近客户，公司根据汽车产能分布和客户所在地区情况，分别在中国、捷克、巴西、 墨西哥设立车载扬声器生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。公司产品主要面向汽车前装市场，公司目前已深度服务了吉利、奇瑞、长城、上汽、北汽、福特、通用、大众、奔驰、 奥迪、宾利、Stellantis、宝马、现代、蔚来、零跑等众多知名车厂及新势力车厂。
盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1 业绩承压，我们下调盈25 年盈利预测并新增26-27 年预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.65/3.59/4.29 亿元，当前市值对应25-27 年P/E 14.99/11.07/9.25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；汽车产销不及预期；新项目获取不及预期。