机构：天风证券
研究员：孙潇雅
公司业绩持续稳健增长，25Q1 利润增长有所加速24 年合计实现营收69.51 亿元，yoy+20.86%；归母净利润7.16 亿元，yoy+14.09%； 扣非净利润6.98 亿元， yoy+11.98%。毛利率32.33%，yoy-2.11pcts。净利率10.30%，yoy-0.62pcts。受益于国内新型电力系统及能源绿色低碳转型的推动，公司持续加强产品和技术创新，营业收入稳步增长，综合毛利率总体保持稳定。
2025Q1 营收18.28 亿元，yoy+18.34%；归母净利润2.41 亿元，yoy+33.38%；扣非净利润2.34 亿元，yoy+30.37%。毛利率31.84%，yoy-2.12pcts；净利率13.21%，yoy+1.43pcts。
24 年业务分拆：
1、电网自动化：24 年实现收入33.09 亿，yoy+13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts。
2、电厂及工业自动化：24 年实现收入31.22 亿元，yoy+25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts。
25 年展望：公司主业稳健发展，出海、数据中心有望形成增量1）公司主业方面，公司将积极拓展行业用户及区域配电市场。高质量发展新能源及储能业务，在大型沙戈荒新能源基地、分布式能源、海陆风电领域持续提升综合自动化、智能运维等整体解决方案竞争力；在火电、水电、核电领域形成协同优势；在钢铁冶金、石油化工、智慧轨道交通等工业用电行业进一步提升整体解决方案的竞争力。
2）增量业务1-出海：公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力，产品方面除二次系统外，加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。
3）增量业务2-数据中心：公司持续为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备，相关设备主要部署于变电站环节；同时公司为部分数据中心项目配备了先进的保护设备，并在新建项目中创新应用绿色算力及电算协同控制系统。
盈利预测
基于公司24 年及25Q1 经营情况，我们调整公司25-27 年营业收入预测至82.2、94.3、107.5 亿元（原值为25-26 年84.3、101.3 亿元），归母净利润预测至8.6、9.9、11.5 亿元（原值为25-26 年8.7、10.2 亿元），对应当前估值16、13、12X PE，上调至“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、国内外招标不及预期、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。